中泰资管章飚:资管挥别野蛮生长 2018

  • A+
所属分类:投资理财

来源:微信公众号“新浪金融研究院”

  文 | 新浪财经 徐巧  

  前言

  资管新规靴子落地,百万亿元大资管行业在2018年终于迎来统一监管。新浪财经重磅推出《波特菲勒30人》系列专访,探讨资管业转型之路。“波特菲勒”音译于诺贝尔经济学家马克维茨的投资组合理论(Modern Portfolio Theory),它从数学上证明了分散投资能降低风险,是资管行业的重要理论基础。

  正文

  “2018年的券商资管主题词大概可总结为三个词:不忘初心,君子务本,本立道生。”资管新规出台后,中泰资管董事长章飚展望行业前景时如是说道。“你没问我主题曲,如果要说主题曲,我觉得蛮像崔健的那首《浪子归》。

  章飚三言两语,看似轻快活泼,却道出券商资管的一个核心――“归”。正本清源,回归本色。

  经过近些年的迅猛扩容,截至2017年底,证券公司资管计划余额已达16.8万亿元。急剧膨胀的背后,问题与风险也随之累积。作为通道的重要一环,券商资管曾在银行理财资金出表过程中充当了重要角色。在疯狂与飙进之后,券商资管终将回归本源。

  挥别动物凶猛般野蛮生长

  今后10年将迎良好制度环境

  “资管新规是十年来最重要、最全面、最系统的资管业务规范,将深刻影响券商资管在大资管行业中的地位和未来发展。” 章飚分析指出。

  从历史的角度看,新规将指明新时期资管行业发展的方向,厘清路径,提供保障。以2003年《证券公司资产管理试行办法》出台为标志,我国成规模、成建制的券商资管业务发展只有短短15年历史。

  在章飚看来,券商资管早年可以比作“动物凶猛”般的野蛮青春片,证券公司综合治理工作过程中,违规理财、保底融资等资管乱象成为综治工作重点之一。综治完成后,从2010年开始,券商资管随大资管行业呈现快速发展,可以比作“万物生长”般的放肆的青春片。

  随着以资管新规为代表的一系列政策的出台,行业有望成为“士兵突击”般的励志的青春片。“资管新规将为今后10年资管业务健康发展创造良好的制度环境。”章飚说道。

  券商资管5大方面将受影响

  预计短期内规模会收缩

  章飚进一步分析指出,从行业规模和结构的预期变动看,“预计短期内行业规模会有所收缩”。此后,管理能力强、风控得力、收益好的机构会迎来跨越式发展机遇。

  具体来看,资管新规对券商资管的影响体现在五大方面。

  一是定向计划中的非标类通道业务属于资管新规整顿的重点。这项正本清源的工作,始于2016年证监会新版风控指标办法,要求券商资管计提风险准备。2017年5月,证监会进一步要求,机构不得存在让渡管理责任的通道。“可以说,这类业务一直不符合行业发展方向和监管导向,预计未来规模会逐步萎缩。”

  二是结构化产品是整顿重点去年7月证监会发布的私募运作管理规定明确了杠杆倍数限制,要求结构化产品的优先级和次级要同赚同亏,这也意味着一部分低风险固收产品(结构化产品中的优先级)受限。此后行业没有发行新的结构化产品。

  三是对资金池业务的禁止,这是行业回归资产管理本质的重要要求,核心问题是“期限错配、分离定价、滚动发行、混合运行”,政策为这类产品提供了过渡期的稳妥安排,但新增规模肯定是受限的。“我们认为,这个政策导向无疑非常审慎且符合行业本质。”章飚说道。

  四是对定增业务、平台业务等提出了一系列规范措施。

  五是从客户适当性看,监管机构高度重视投资者权益保障,对客户销售适当性管理提出了全面规范要求,规范实质保本,解决预期收益率和刚性兑付承诺。这些措施,也是针对过往存在的突出问题作出。“过往的预期收益类产品,不能准确反映基础资产风险和收益,也会给投资者以刚性兑付的暗示,这都不符合发展方向。”章飚指出。

  在强监管背景下,规模收缩成大势所趋。但章飚认为,规模收缩不一定是坏事。“根本还是在于过往规模中有多少规模是体现管理能力,服务实体经济,满足百姓需求的。”

  他介绍指出,中泰资管在压通道、降杠杆方面下手比较早。3年前,中泰资管在成立之初,对历史承继的通道业务采取了主动压缩的政策。第一年,通道业务占总业务规模下降到70%;第二年进一步压缩到55%,第三年进一步下降到30%。

  阵痛之后:饭会吃得更专

  路会走得更稳

  受新规冲击与影响,今年券商资管在资金端、资产端和产品端又将有何变化?

  章飚分析指出,2018年,券商资管行业的资金来源和投资方向都将面临巨大变化。“坦率地说,过去几年券商资管的巨大发展,主要是受银行表外融资驱动。据申银万国估算,银行客户业务占各券商资管业务总规模的比例,约在50-90%。”因此,初步判断银行资金的规模可能虽可能有一定回落,但预计回落幅度不会太大,但业务结构会发生实质变化。

  具体来看,比如,资金来源上,同业资金可能会有一定回落,客户结构中,面向居民,企业等实体经济主体的比例要增加。项目投向中,投向其它金融机构产品的比例也会下降,更多投向实体经济的真实需求,包括债券,权益和其它资产类别。

  “虽然影子银行模式的终结会影响行业既有的发展模式,但居民理财的需求是广泛存在且不断发展的。”章飚认为,从全球情况看,资管行业增速均略快于经济增速,而亚洲更是持续实现10%以上的年度增长,所以,长远看,大家应对券商资管和中国资管行业的发展偏乐观

  从产品端来看,居民、企业理财需求的稳步提高,可能给券商资管带来更长期的资金和更多样化的风险-收益需求,逐渐改变银行客户为主带来的负债驱动模式和买入持有策略。以中泰资管为例,在资产配置方面,正在筹备打通固收、权益和量化产品线的多资产配置产品,为机构和高净值客户提供简单的一站式资产配置服务。