通胀高压持续 Taper加速 黄金阻力重重

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所属分类:理财知识
摘要

11月初,国内外黄金价格一度出现强势反弹,大有重演2014—2015年美联储削减QE历史的迹象。然而大家觉得,目前美联储削减QE面临的宏观环境不同,现在通胀重压远超2013—2015年紧缩周期,且非美国家经济复苏力度可能不及美国,从而意味着

11月初,国内外黄金价格一度出现强势反弹,大有重演2014—2015年美联储削减QE历史的迹象。然而大家觉得,目前美联储削减QE面临的宏观环境不同,现在通胀重压远超2013—2015年紧缩周期,且非美国家经济复苏力度可能不及美国,从而意味着USD利率和汇率会同步走强,USD负利率资产会降低,减少黄金的吸引力。11月中旬,国内外黄金在出现阶段性反弹高点后大幅回落,基本回吐11月初反弹成就。展望将来,无论是从USD流动性缩短,还是从黄金本身的投资属性来看,将来黄金依旧看不到上涨的动力,且存在较大下行风险。

  USD流动性缩短或加快

  美国劳工统计局公布的数据显示,美国11月安装成本数据创下1982年以来新高,现在市场常见预期,美联储将在本周的会议上决定加快Taper节奏,从而拉开更快加息的序幕。12月13日,CME旗下的联邦察看(Fedwatch)工具显示,美联储将利率保持在接近于零的可能性将从此前约95%降至明年5月初级会计师议前的50%以下,2022年5月美联储加息50个BP的可能性升至50%以上。

  目前驱动美联储加快收紧货币的主要原因是通胀重压。美国劳工部公布的数据显示,美国11月安装成本同比上涨6.8%,为1982年以来最高水平,第三刷新纪录,高于十月的6.2%。剔除波动较大的食品和能源价格,美国11月核心安装成本同比上涨4.9%,为1991年以来最高水平,与预期值相同,高于前值4.6%。因为提供链瓶颈和劳动力短缺推高了本钱,企业一直在稳步提升消费品和服务价格。

  大家觉得除去疫情影响全球提供链以外,美国通胀重压还来自劳动力本钱上升和美国服务业价格滞后性攀升。目前,就业市场就业人口低于疫情前水平和职位空缺革新高并存,这意味着美国就业市场出现结构性变化,不想进入就业市场和劳动人口因人口老龄化而降低是就业人口低于疫情前的重要原因。从而使得美国就业市场出现这种情况:雇佣单位不断提升薪酬吸引雇员,但还是缺少充足的劳动力来弥补职位空缺。数据显示,2021年11月,美国非农部门薪酬同比增长4.8%,假如不考虑2020年美国政府补贴原因致使去年4—6月薪酬同比增速创有记录以来高点以外,目前美国非农部门薪酬同比增速应该是有记录以来最高,比20世纪70年代滞涨期还要高。

  此外,大家发现服务类滞后性涨价重压也会非常快到来。核心安装成本当中服务的价格占到了接近60%的网站权重,而服务当中大多数又来自住房的租金,那样住房租金目前才刚最初上涨。2021年11月,美国安装成本分项指标住房租金价格同比增速也达到3.9%,创下2007年5月以来最高纪录。

  USD实质利率和汇率有望双双走强

  一直以来,黄金和USD二者关系很密切,在金本位年代,黄金和USD是挂钩的。尽管布雷顿森林体系崩溃后,黄金和USD脱钩,但黄金价格行情走势和USD依然息息有关。从投资黄金的目的来看,主要有两个:

  一是保值增值,就是所谓的对冲通胀。然而,从黄金历史走势与与USD利率和汇率的关系来看,黄金对冲通胀这一说法并不准确,事实上黄金对冲的是USD贬值。而USD贬值总是随着美联储降息或者美国经济增长放缓甚至衰退。目前,大家觉得美国经济复苏前景可能在放缓,但高通胀重压迫使美联储可能不能不加快收紧货币,甚至在2022年二季度提前加息,从而USD名义利率和汇率都会走强。一旦美联储加快收紧货币政策,那样USD名义利率上升幅度会超越通胀率,从而带动USD实质利率的上升。截至12月13日,衡量USD实质利率的美国通胀指数国债(TIPS)收益率为-0.98%,脱离了8月创下的-1.19%的低点,将来USD实质利率大概率还会继续上升。

  二是减少投资组合的贝塔风险。因为黄金是零息资产,一贯被视为安全资产,与美国国债都是国际金融机构投资组合中必不可少的一部分,其与美股、其他产品有关性较低,在某种程度上会减少整个投资组合的贝塔风险。从历史上每一轮金融危机或经济危机来看,在早期黄金作为安全资产一度大幅上涨,但在危机中后期黄金避险功能总是会因政策宽松和市场恐慌消散而回吐涨幅。

  无论是黄金的保值增值的需要,还是减少投资组合贝塔风险或者避险需要,都要看USD实质利率。USD实质利率可以视为黄金的机会本钱,将来USD实质利率上行可能性大于继续下行的可能性的状况下,持有黄金的机会本钱会不断增加,这将继续削弱黄金的投资需要。数据显示,截至12月13日,全球最大的黄金ETF——SPDR黄金持有量为982.64吨,较去年同期的1179.78吨明显降低。

  目前美债收益率曲线平坦化,但尚未出现倒挂,这意味着尽管美国经济增长前景走弱,但主如果美联储加息预期带动短端利率攀升所致,长端收益率下行幅度不大,从而使得市场的风险在于美联储货币紧缩的步伐是不是加快。对于黄金而言,在USD实质利率上升可能性较大的状况下,继续持有黄金并不划算,黄金投资需要会继续降温,黄金价格下行还会持续。投资者可以借助芝商所的上海金(USD)期货和上海金(离岸人民币)期货对冲黄金新一轮下行风险;也可以借助USD汇率走强和人民币升值降温这个原因,买卖芝商所上海金(离岸人民币)期货和上期所黄金期货价差机会,即卖芝商所上海金(USD)期货-买上期所黄金期货。

文章出处:期货日报

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