颜灵珊:稳增长背景下,股债什么机会更大?

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作者颜灵珊中加基金固定收益部基金经理2022年以来,经济重心重回稳增长,政策持续加码,资本市场也围绕稳增长展开博弈,地产、基建、消费等轮番演绎行情。稳增长背后有什么深意?将来在政策面还能有哪些期待?股市和债市的投资机会在哪?稳增长目

作者 颜灵珊 中加基金固定收益部基金经理

2022年以来,经济重心重回稳增长,政策持续加码,资本市场也围绕稳增长展开博弈,地产、基建、消费等轮番演绎行情。稳增长背后有什么深意?将来在政策面还能有哪些期待?股市和债市的投资机会在哪?

稳增长目的下经济效果显著

最近,各种稳增长手段频出,稳增长内涵就是维持经济运行在合理区间,也就是要保证肯定的经济增速。政府看重稳增长主如果为了保就业,就业是第一民生,而就业的增加不能离开经济的进步。今年以来,政府颁布了很多稳增长手段,如央行降准降息、全年上缴1.1万亿的结存收益;财政进行2.5万亿的减税退税,加强研发成本加计扣除政策推行力度;发改委、农业农村部等部门着力保障粮食能源等大宗产品提供,维持物价水平基本稳定;各地因城施策放松房产监管、减少房贷利率,部分城市开始发放消费券等。

从成效来看,1-2月工业增加值同比增7.5%,经济增长全方位超预期,说明稳增长政策有肯定成效,但3月以来受疫情冲击的影响,经济再度转弱,将来伴随疫情改变和政策持续推进,政策成效将逐步显现。

将来或许会继续增加再贷款规模,通过稳定银行负债本钱引导企业贷款利率下行,加快留抵退税和地方债发行用速度,以地方为单位再推进放松限购限售、减少首付比率等政策都是可以期待的。假如稳增长成效不及预期,不排除再出降准降息,甚至调整财政预算的可能性。

稳增长或将影响投资选择

稳增长需要宽松的货币条件来支持,流动性充裕利多债市,但其次当稳增长实质抬升经济增长水平后,通胀上升风险加强,对债市而言是偏空的。

当经济不及预期、通胀水平较低时,债券市场有较好的投资机会,可以通过提升久期、仓位、杠杆等方案增厚收益。可以关注宏观经济的几个层面,一是供需原因能否维持平衡,由于决定最后经济水平的是供需两个原因之间的弱点,而经济在供应求购拖累时的表现是不一样的,若是需要原因拖累经济,则对应“经济下+通胀下”的组合,对债市而言偏利好;若是供给原因拖累经济,则对应“经济下+通胀上”的组合,对债市的影响具备不确定性。二是关注经济各组成部分的变化方向,用以辅助研判将来经济走势。三是金融范围的表现,居民、企业、政府部门的杠杆增减状况等。四是通胀原因的变化,假如目前整体通胀高,但主如果由能源和食品引发的,那样这种高通胀对债市的不利影响是相对有限的,由于它不太可能引发货币政策的调整。

稳增长背景下有两条主线,一是政策支持下的景气抬升行业,典型的如基建、地产;二是疫情修复受损范围,如交运、消费、医药等。由于稳增长是今年的主线逻辑,上述两类行业会出现政策和营业额的戴维斯双击。

稳健投资,维持小心

同一企业,或许会发行股票,又发行债券。作为债券、股票投资者,第一应关注发债主体的主营业务可持续性及偿债能力,这直接关系到债券能否兑付,是否会出现本金及利息损失。第二是发债主体所从事行业整体的景气度状况,是否会出现行业性的β风险或机会,这对于周期类产业债而言很重要。第三是发债主体的股权结构,是否会有持有人有关风险,是不是为真城投公司等,若是城投企业,还会关注其所在政府的财政状况。

现在,债市处于宽信用初期阶段,政策全力稳增长,但经济内生动力不太充足,债市处于震动市,有肯定波段性行情,因为资金面整体宽松,信用债杠杆套息方案确定性较强。往后看政策驱动下,将来企业盈利预计会改变,叠加资金宽松,信用债仍然有肯定投资机会,假如后期股市开始反弹,可转债也会出现一波行情。

在不少人的认知里,股市和债市存在肯定的跷跷板效应,股市好的时候,债市未必好,相反亦然。股市和债市的关系主要受两个原因影响。一是投资者风险偏好变化,股票是风险资产,而债券是避险资产,假如市场风险偏好出现变化,两者波动方向大概率是反向的。二是资金流动,当资金从股市流向债市,就会出现债券上涨、股票下跌的组合,反之亦然。站在目前时点上,股票和债券从价格水平看,股票经过大幅下跌后,其估值水平较债券更为合理,长期来看有肯定投资机会,但市场拐点何时能到来并不确定,相比而言目前债券确定性更强,处于配置合意期。

在今年不确定性较大的市场行情下,稳健投资、维持小心是第一要务,风险偏好不可以太高,不然容易在市场情绪极端时做出错误的投资选择。股票大幅下跌的环境下,投资者可以考虑配置一些债券基金作为底仓,以减少整个投资组合的波动。(中新经纬APP)

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